Как узнать рыночную стоимость обыкновенной акции, если фирма планирует реорганизацию?

Выкуп акции по требованию акционеров при реорганизации акционерного общества

Как узнать рыночную стоимость обыкновенной акции, если фирма планирует реорганизацию?

Право акционера в предусмотренных законом случаях требовать от акционерного общества вы­купа принадлежащих ему акций можно рассмат­ривать в качестве одной из важнейших гарантий имущественных интересов инвесторов.

Обуслов­лено это тем, что данное право «работает» в том числе при соблюдении всех корпоративных про­цедур в акционерном обществе и в целом приз­вано обеспечивать не процедурную «чистоту», а позицию акционера относительно стратегическо­го курса акционерного общества и инвестицион­ной привлекательности его акций. Статьей 75 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208 ФЗ «Об акционерных обществах» (далее по тексту — «Закон об АО») в качестве одного из оснований возникновения у акционеров пра­ва требовать выкупа акционерным обществом всех или части принадлежащих им акций логич­но предусмотрена реорганизация общества.

В настоящей работе освеща­ется ряд практических аспектов и проблем, с которыми сталкива­ются акционерное общество и акционеры на различных этапах процедуры выкупа акций в слу­чае его реорганизации.

Кто имеет право требовать выкупа акций?

Как известно, правом требо­вать выкупа акций наделяются акционеры — владельцы голосу­ющих акций, если они а­ли против принятия решения о реорганизации, либо не принимали участия в ании по этому вопросу (пункт 1 статьи 75 Закона об АО).

Применительно к реоргани­зации акционерного общества это означает, в частности, что правом требовать выкупа в рав­ной степени обладают владель­цы обыкновенных и привилеги­рованных акций общества, пос­кольку последние в силу пункта 4 статьи 31 Закона об АО участву­ют в общем собрании акционе­ров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации обще­ства. Список лиц, имеющих право требовать выкупа обществом при­надлежащих им акций, составляемый в соответствии и пунктом 2 статьи 75 Закона об АО, должен быть оформлен с учетом этого обстоятельства.

Практическое значение ука­занного списка состоит в том, что лицо, которое стало владель­цем акций после даты его состав­ления (и соответственно в список не включено), не имеет права требовать выкупа акций.  Этот вывод сохраняет силу и в том случае, когда продавец акций в соответствии с указаниями ново­го владельца ал против принятия решения о реоргани­зации.

Наряду с «объективным» огра­ничением круга правообладате­лей можно выделить и субъек­тивную предпосылку права тре­бовать выкупа акций, а именно отказ акционера поддержать ре­шение о реорганизации общест­ва. И если с анием «про­тив» особых вопросов не возни­кает, то формула «не принимал участия в ании» предс­тавляет определенный практи­ческий интерес.

Так, в случае, если акционер зарегистрировался для участия в собрании, но не сдал бюллетень для ания или не проста­вил в бюллетене вариант голосо­вания по вопросу о реорганиза­ции, то он сохраняет право предъявления требования о вы­купе. Этот вывод обусловлен тем, что общее собрание акционеров проводится с целью принятия решений путем активного воле­изъявления акционеров — то есть ания, а не пассивно­го присутствия на собрании.

Напротив, данным правом не будет обладать акционер, сдав­ший заполненный бюллетень с вариантом «воздержался» — по­добное волеизъявление является одной из предусмотренных зако­ном форм ания, поэтому в такой ситуации нельзя счи­тать, что акционер не участвовал в ании[1].

В какой момент возникает право требовать выкупа акций?

В течение достаточно долгого времени судебно-арбитражная практика связывала момент воз­никновения права акционера требовать выкупа акций не с принятием общим собранием ак­ционеров одного из решений, предусмотренных в статье 75 За­кона об АО, а с исполнением та­кого решения. Однако в 2006 го­ду Президиум ВАС РФ в поста­новлении по конкретному делу указал на неправильность сло­жившегося толкования судами норм акционерного законода­тельства[2].

Действительно, в буквальном прочтении норма пункта 1 статьи 75 Закона об АО указыва­ет не на принятие решения о ре­организации, а собственно на ре­организацию.

Между тем, само принятие такого решения, оче­видно демонстрирующее, что об­щество намерено провести реор­ганизацию, может отразиться на его экономическом положении, повысить или, напротив, пони­зить его инвестиционную привлекательность, повлиять на ры­ночную стоимость акций общест­ва.

Не случайно пункт 3 статьи 75 Закона об АО предусматривает выкуп акций по цене не ниже ры­ночной стоимости, которая должна быть определена незави­симым оценщиком без учета ее изменения в результате действий общества, повлекших возникно­вение права требования оценки и выкупа акций.

Обращает на себя внимание и тот факт, что срок для предъявления требований к обществу о выкупе акций начи­нает течь с момента проведения общего собрания акционеров (аб­зац 2 пункта 3 статьи 76 Закона об АО), а не с момента исполне­ния принятого акционерами ре­шения.

Наконец, «привязка» момента возникновения права требовать выкупа акций к состоявшейся реорганизации акционерного об­щества противоречила бы фор­мальной логике.

В случае завер­шения реорганизации общества в одной из форм, приводящих к прекращению деятельности ре­организуемого юридического ли­ца, акционер перестанет быть владельцем акций реорганизо­ванного общества, как не будет и самого общества, к которому та­кой акционер мог бы предъявить требование о выкупе акций.

По какой цене производится выкуп акций?

Как уже отмечалось ранее, статья 75 Закона об АО предус­матривает, что выкуп акций об­ществом осуществляется по це­не, определенной советом дирек­торов (наблюдательным советом) общества, но не ниже рыночной стоимости, которая должна быть установлена независимым оцен­щиком без учета ее изменения в результате действий общества, повлекших возникновение права требования оценки и выкупа ак­ций.

Поскольку в данном случае для органа управления акцио­нерного общества предусмотре­на обязательность величины стоимости объекта оценки, ука­занной независимым оценщи­ком, при принятии решения о выкупе акций по цене, не соотве­тствующей стоимости, приве­денной в отчете независимого оценщика, такое решение совета директоров (наблюдательного совета) рассматривается как не имеющее юридической силы[3].

Схожим эффектом с точки зрения защиты прав акционеров обладает и полный отказ органов управления акционерного обще­ства от выполнения процедур, связанных с проведением оцен­ки рыночной стоимости акций.

Обусловлено это тем, что зако­ном и правоприменительной практикой за акционерами не признается право на иск об обязании органов управления юри­дического лица совершить конк­ретные действия по определе­нию рыночной стоимости акций (в аспекте права на удовлетворе­ние такого иска).

Надлежащим способом защи­ты нарушенных прав акционера в рассматриваемом случае будет требование об обязании общест­ва выкупить акции, причем на определенных условиях.

Соответственно, в порядке подготовки к судебному разбирательству обществу — ответчику (реже — са­мому истцу) в любом случае при­дется проводить оценку, посколь­ку в решении суда об обязании акционерного общества выку­пить акции необходимо указы­вать цену акций, подлежащих выкупу[4].

В каком порядке осуществляется выкуп акций?

Требование акционера о вы­купе принадлежащих ему акций, направляемое в общество в пись­менной форме, должно с содер­жательной стороны отвечать требованиям пункта 3 статьи 76 Закона об АО.

Новеллой, введен­ной Федеральным законом от 27 июля 2006 г.

№ 146-ФЗ, стало требование об удостоверении подписи акционера — физичес­кого лица или его представителя (нотариально или держателем реестра владельцев именных ценных бумаг общества).

Тем же законом пункт 3 статьи 76 Закона об АО дополнен еще двумя нормами.

Во-первых, акционерам предоставлена воз­можность отозвать ранее нап­равленное требование о выкупе до истечения срока, установлен­ного для предъявления таких требований (в течение 45 дней с даты принятия решения о реор­ганизации акционерного обще­ства).

Во-вторых, акционер, нап­равивший требование о выкупе акций, лишается права совер­шать с этими акциями какие-ли­бо операции, о чем держателем реестра (или депозитарием, если акции учитываются на счете депо), вносится соответствующая запись по лицевому счету (счету депо).

Порядок действий по бло­кированию операций с акция­ми предусмотрен Приказом ФСФР России от 5 апреля 2007 г. № 07-39/пз-н «Об утверждении Положения о порядке внесения изменений в реестр владельцев именных ценных бумаг и осуще­ствления депозитарного учета в случаях выкупа акций акционер­ным обществом по требованию акционеров».

Выкуп акций у акционеров, предъявивших требования об их выкупе, должен быть завершен в течение 30 дней после истечения срока предъявления требований. Держатель реестра владельцев именных ценных бумаг общест­ва вносит в реестр записи о пере­ходе права собственности на вы­купаемые акции на основании документов, указанных в пункте 4 статьи 79 Закона об АО.

При этом договоры купли-продажи акций и передаточные распоря­жения не оформляются, а подт­верждением заключения догово­ра будут являться требование акционера о выкупе и документ, подтверждающий исполнение обществом обязанности по опла­те акций, а также отчет об итогах предъявления акционерами тре­бований о выкупе принадлежа­щих им акций — в случае, когда акции выкупаются обществом не в полном объеме.

Такая возможность обуслов­лена тем, что в силу пункта 5 статьи 76 Закона об АО общая сумма средств, направляемых акционерным обществом на вы­куп акций, не может превышать 10 процентов стоимости чистых активов общества на дату приня­тия решения о реорганизации. Если общее количество акций, в отношении которых заявлены требования о выкупе, превыша­ет количество акций, которое мо­жет быть выкуплено обществом с учетом этого ограничения, ак­ции выкупаются у акционеров пропорционально заявленным требованиям.

На практике нередко встреча­ются ситуации, когда на момент принятия решения о реоргани­зации у акционерного общества имеются «отрицательные» чис­тые активы.

Не исключена и воз­можность, при которой акцио­нерное общество заранее, еще на этапе созыва соответствующего общего собрания акционеров, обоснованно рассчитывает, что на дату принятия решения акти­вы будут отрицательными.

Пола­гаем, что и в этом случае общест­во обязано в полном объеме вы­полнить процедуры, связанные с выкупом акции, поскольку ника­ких исключений на этот счет за­коном не предусмотрено.

Доку­ментом, завершающим процеду­ру выкупа, в подобной ситуации будет отчет совета директоров об итогах предъявления акционе­ром или акционерами требова­ний о выкупе принадлежащих им акций.

В нем, по мнению ав­тора, должно быть указание на то, что общество не вправе про­изводить выкуп акций в связи с тем, что его чистые активы на дату принятия решения о реор­ганизации составили отрица­тельную величину.

Еще одной новеллой Закона об АО в редакции Федерального закона от 27 июля 2006 г. № 146-ФЗ стало исключение из пункта 6 статьи 76 требования о погаше­нии акций, выкупленных в слу­чае реорганизации акционерного общества. Фактически на эти ак­ции распространен общий поря­док реализации акций, поступив­ших в распоряжение общества.

Завершая краткий обзор практических аспектов выкупа акций при реорганизации акци­онерных обществ, нельзя не от­метить ключевую, на наш взгляд, проблему, пока не нашедшую ре­шения в законодательстве и пра­воприменительной практике.

Речь идет об отсутствии спо­собов защиты интересов акцио­неров общества, которое не вы­полнило обязанности по выкупу акций и прекратило свою дея­тельность в результате реоргани­зации.

Как уже отмечалось ра­нее, в такой ситуации акционер более не является владельцем ак­ций реорганизованного общест­ва, и отсутствует само общество — обязанный субъект, к которому такой акционер мог бы предъя­вить требование о выкупе акций.

Возможно, данная проблема бу­дет учтена при разработке про­екта Федерального закона «О реорганизации коммерческих ор­ганизаций», хотя известная нам опубликованная редакция про­екта никаких указаний на этот счет не содержит.

[1] Указанная позиция впервые была отражена в Постановлении Президиума ВАС РФ от 1 июня 2004 г. № 1098/04. устранившем имевшуюся в судебной практике неопределенность в вопросе о последствиях ания на общем собрании акционеров по варианту «воздержался»: соответствующие действия квалифицированы как участие в ании. [2] Постановление Президиума ВАС РФ от 25 апреля 2006 г. N 16401/05 по делу №. А40-59353/04-55-584 по иску об обязании открытого акционерного общества выкупить обыкновенные акции.  [3] Пункт 3 Информационного письма Президиума ВАС РФ от 30 мая 2005 г. № 92 -О рассмотрении арбитражными судами дел об оспаривании оценки имущества, произведенной независимым оценщиком. [4] Пункт 29 Постановления Пленума ВАС РФ от 18 ноября 2003 г. № 19 «О некоторых вопросах применения Федерального закона «Об акционерных обществах».

Источник: https://www.vegaslex.ru/analytics/publications/32358/

При реорганизации АО снизилась рыночная стоимость акций: действия акционера?

Как узнать рыночную стоимость обыкновенной акции, если фирма планирует реорганизацию?

В ситуации реорганизации акционерных обществ в форме присоединения держатели акций оказываются в проигрышном положении. Это происходит из-за незнания норм законодательства, в частности Закона «Об акционерных обществах» и ГК РФ.

Акционеры упускают возможность своевременно потребовать выкуп своих акций у предприятия.

К сожалению, из-за непринятия своевременной меры даже обращение в судебный орган не поможет акционеру получить разницу в стоимости акций до и после присоединения.

Рассмотрим на примере судебного разбирательства шаги, которые нужно предпринимать акционеру, чтобы реорганизация предприятия не была для него убыточной.

Арбитражным судом Московской области рассмотрено дело № А41-50861/17 по иску гражданина о взыскании 255 тыс. рублей убытков, возникших по итогам консолидации, а также делистинга акций. По мнению истца, консолидация акций «ТГК-6» произошла на неправомерных условиях, в результате это привело к снижению рыночной стоимости акций.

Представитель ответчика предоставил суду письменный отзыв и выразил несогласие с требованиями заявителя.

Основываясь на материалах дела и доводах сторон, суд принял решение отказать истцу в удовлетворении требований. Казалось бы, на первый взгляд, убыток держателя акций налицо и его вины в этом нет. Почему суд не встал на сторону заявителя?

Обстоятельства дела

Истцу принадлежат ценные бумаги «Территориальная генерирующая компания № 6» в количестве свыше 94 млн. штук, номинальная стоимость одной равна 0,01 рубля. 26 июня 2014 г. на собрании акционеров было принято решение о присоединении предприятия к «Волжская территориальная генерирующая компания» ( «Волжская ТГК»).

В ходе реорганизации именные бездокументарные акции конвертируются в обыкновенные именные бездокументарные акции «Волжская ТГК».

При присоединении каждая обыкновенная именная бездокументарная акция компании «Волжская ТГК», номинальная стоимость которой равна одному рублю, конвертируется в более чем одну тысячу обыкновенных именных бездокументарных акций предприятия «ТГК-6».

Вопросы собрания были заранее подготовлены, утверждены, а затем рассмотрены, о чем свидетельствует протокол собрания совета директоров «ТГК-6» от 19 мая 2014 г. Указанные решения были приняты посредством ания акционеров. Большинство выступило за присоединение общества.

Чтобы определеить рыночную стоимость одной акции предприятий «ТГК-6» и «Волжская ТГК», был приглашен независимый оценщик. В результате оценки 31 марта 2014 г. был составлен отчет.

Исходя из материалов дела, суд установил, что истец, являясь акционером предприятия «ТГК-6» и владея 0,00005% от общего количества , был против присоединения предприятия к «Волжская ТГК».

Согласно ст. 75 ФЗ № 208-ФЗ, реорганизация АО является поводом для выкупа акций компанией по требованию акционера, выступающего против реорганизации АО. Следовательно, акционерам присоединяемого юридического лица, выступающим против решения о присоединении общества, закон предоставляет следующие возможности:

  • оставаться акционером присоединенной компании;
  • продать акции предприятию, обязанному их выкупить.

Истец не заявлял о выкупе у него акций, потому его ценные бумаги конвертировались в акции предприятия «Волжская ТГК». Со временем «Волжская ТГК» сменило название на «Т Плюс». Заявитель в настоящее время является акционером этого предприятия.

На что ссылается гражданин в иске?

В своем заявлении гражданин ссылается на тот факт, что после реорганизации акции «Волжская ТГК» подешевели более чем в три раза. В результате предприятие приняло меры по делистингу акций.

Затем было судебное разбирательство по иску других акционеров, в ходе которого была организована специальная экспертиза.

Она показала, что рыночная стоимость ценных бумаг, предложенных акционерам предприятия «ТГК-6» для выкупа, занижена.

Исходя из этого, истец считает, что он вправе получить возмещение разницы между рыночной стоимостью акции общества «ТГК-6», установленной повторной экспертизой в рамках указанного дела, и рыночной стоимостью акции, определенной оценщиком. Эта разница составила 255 тыс. рублей.

Позиция суда

Ст. 15 ГК РФ дает право на возмещение убытков, если они доказаны истцом суду. Заявитель должен доказать факт нарушения, убытков, как эти нарушения стали причиной убытков. В данном случае истец не смог предъявить суду соответствующие доводы, которые могли бы обосновать иск. Заявитель не обосновал ряд моментов:

  • суть ущерба его имуществу;
  • какие выгоды получил ответчик;
  • какие выгоды упустил заявитель, если бы цена акций была другой;
  • суть незаконного поведения ответчика при расчете рыночной стоимости ценных бумаг и суть ущерба от этого имуществу истца;
  • причинно-следственную связь между процедурой установления рыночной стоимости и якобы возникшими убытками;
  • размер убытков.

Согласно закону об АО и доводам представителя ответчика, оценка акций, проводимая в соответствии с законом об оценке, не относится к числу обязательных для определения коэффициента конвертации во время присоединения.

Заявитель не продал предприятию свои акции, доказательства ущерба его имуществу не приведены, так как он по настоящее время числится как титульный владелец акций.

Изменение рыночной стоимости ценных бумаг истца по итогам присоединения общества при отсутствии обоснования неправомерного поведения ответчика рассматривается в качестве риска предпринимательской деятельности заявителя. Данное обстоятельство, согласно ст. 11 ГК РФ, не может вменяться ответчику.

Более того, итоги собрания акционеров по реорганизации, имеющийся порядок конвертации ценных бумаг, а также итоги консолидации не были пересмотрены и оспорены в порядке, определенном нормативными документами. Все процедуры проведены в соответствии с утвержденными схемами и не нарушают законного положения дел.

Исходя из изложенного следует, что предполагаемые истцом отрицательные последствия принятия коэффициента конвертации с правовой точки зрения не могут рассматриваться в качестве убытков, являющихся следствием неправомерного установления рыночной цены акций.

Суд также учитывает тот факт, что заявитель не воспользовался своим правом выкупить акции в июне – июле 2014 года.

Поэтому его ссылка на рыночную стоимость акций, определенную в рамках вышеупомянутого дела, считается неправомерной, является следствием неверного понимания корпоративных порядков выкупа акций в соответствии с положениями ст. 75 208-ФЗ. Эта статья не может применяться при рассмотрении требований заявителя.

Из этого следует, что основания заявителя не подтверждены фактами и имеют предположительный характер. К тому же истцом не приводятся:

1)      нормы Закона, позволяющие взыскать убытки, которые стали следствием неправомерных действий в рамках установления стоимости, в пользу имеющихся акционеров, не заявлявших требований о выкупе акций в соответствии с положениями статей 75-77 208-ФЗ;

2)      нормы для определения другого коэффициента конвертации, чем имеющийся в договоре о реорганизации.

Существует разъяснение ВАС РФ: информационное письмо от 30 мая 2005 г. № 92, где сказано, что оспорить достоверность стоимости, вычисленной независимым оценщиком, посредством рассмотрения искового заявления можно исключительно в случаях, когда обязательность такой суммы предусмотрена каким-либо нормативным документом для целей сделки, в интересах госоргана, органа управления предприятия.

При этом обязательность цены акций для вычисления коэффициента конвертации при присоединении организаций не определена ни законом, ни другими НПА.

Сохранение ценных бумаг во время реорганизации предприятий происходит посредством конвертации. Положениями ст. 17 208-ФЗ установлены требования к включению в договор о реорганизации коэффициентов и схемы конвертации. Но ни законом об АО, ни другими правовыми документами не предусмотрены содержания этих требований в договорах о реорганизации.

Истец обращается в арбитражный суд вследствие нарушения его прав. Он может самостоятельно выбрать способы защиты и привести обоснованные доказательства. Заявителю необходимо доказать, какие интересы и каким образом нарушаются ответчиком. В данном случае обоснованные доводы не приведены.

На основании имеющихся материалов суд признал иск необоснованным и отказал в удовлетворении заявления истца.

Послесловие

Таким образом, в ситуации реорганизации акционерного общества, в частности, при присоединении, в случае несогласия акционера с условиями процедуры, а также коэффициентом конвертации, акционер вправе выдвинуть предприятию требование выкупить у него акции.

Как видим, судебный орган четко разъяснил держателям ценных бумаг их права при реорганизации предприятия, предусмотренные законом об акционерных обществах.

В соответствии с п. 1 ст. 75 указанного Закона, акционеры могут потребовать выкуп обществом их акций, если собрание акционеров решается на реорганизацию и если держатели акций выступали против такого решения. В данном случае истцом соблюдалось только одно условие: он проал против присоединения предприятия, однако при этом не заявлял ответчику требований о выкупе его акций.

23.01.2018

Источник: https://ce-na.ru/articles/o-biznese/pri-reorganizatsii-ao-snizilas-rynochnaya-stoimost-aktsiy-deystviya-aktsionera/

Правовая помощь
Добавить комментарий